Take-Two владеет одной из крупнейших развлекательных франшиз в мире — Grand Theft Auto. Самая свежая часть, GTA 6, выйдет уже в ноябре. Ажиотаж вокруг новой игры колоссальный: ожидается, что она продастся миллионами копий при старте и побьёт все рекорды. По сути, это проект уровня «раз в десятилетие» (а то и вообще уникальный случай). К выходу на рынок игра подходит с огромным зарядом позитива и ожиданий. Однако если вы акционер Take-Two, то последний год для вас наверняка оказался сплошным разочарованием. За этот год котировки компании просели примерно на 15%, а за последние двенадцать месяцев — на схожую величину. Это значит, что все, кто вкладывался в акции Take-Two за прошедший год, сейчас сидят в минусе (пока что, разумеется, виртуальном: прибыль или убыток фиксируются только при продаже позиций) перед релизом GTA 6.
Что происходит на самом деле? На снижение котировок Take-Two влияет целый комплекс факторов, и при этом есть все основания полагать, что в итоге это окажется лишь кратковременной просадкой.
Взгляд издалека
Для начала стоит отступить на шаг назад. За последние пять лет акции Take-Two подросли на 39%. Да, это отстает от роста индекса S&P 500 (+73% за тот же период), но для одной акции в крайне конкурентной индустрии результат вполне солидный.
Если заглянуть ещё глубже, для тех, кто покупал и держал акции Take-Two, картина выглядит ещё более впечатляюще. Например, после того как Strauss Zelnick и его команда из ZelnickMedia успешно завершили поглощение Take-Two в 2007 году, котировки взлетели до небес. Тогда акции торговались примерно по $20. Сегодня цена колеблется вокруг $215. На момент выхода GTA 5 в 2013-м стоимость одной акции составляла около $18. Очевидно, с тех пор бумаги показали невероятный рост, продолжая взлетать год за годом по мере того, как Take-Two расширяла портфель, добавляя туда новые громкие проекты, и наращивала прибыль благодаря микротранзакциям и регулярным поступлениям.
Почему акции Take-Two просели именно в этом году?
В январе этого года Take-Two вместе с другими игровыми студиями вроде Roblox получила по шапке после анонса Google новой технологии vibe-coding Genie на базе искусственного интеллекта. Компания заявляла, что инструмент способен создавать игры. Инвесторы начали паниковать (или перестраховываться), опасаясь, что подобные сервисы могут породить конкурентов или создать среду, которая будет съедать долю рынка у таких гигантов, как Take-Two. Эксперты тут же отметили, что эта гипотеза явно ошибочна, но рынок отреагировал на страх мгновенно: рыночная капитализация Take-Two обвалилась на миллиарды долларов. До анонса Genie акции торговались на пятимесячном максимуме в $265, и с тех пор компания так и не смогла вернуть былые показатели как минимум по цене бумаги.
«Биржа в целом совершенно не понимает, что происходит с игровой индустрией», — отмечает Rhys Elliott из Alinea Analytics.
«Она капризна и реагирует на всё с задержкой, поэтому пытаться вычислить её логику в таких случаях редко получается, — добавил он. — Рынок просто не осознаёт масштаба релиза GTA: ни культурного веса, ни базы установленных копий, ни лет гарантированной выручки, которые за этим последуют. Отрицательная реакция котировок связана скорее с заголовками о утечках и слухах».
На цену акций также влияет коэффициент цена/прибыль (P/E), который Elliott называет «очень высоким». Он рассчитывается как отношение рыночной цены акции к прибыли на одну акцию. Высокий P/E обычно означает, что инвесторы ждут от компании значительного роста, но вместе с этим возрастает и волатильность.
«Когда бумага оценивается так дорого, даже незначительные негативные новости могут вызвать откат, пусть потребительский спрос и не менялся», — объяснил Elliott.
Ажиотаж вокруг GTA 6 не тянет акции вверх
GTA 6 должна стать грандиозным, монументальным успехом. По данным инсайдеров, игра уже раскупили более чем в пяти миллионах копий через предзаказы, принеся свыше полумиллиарда долларов. К релизу количество предзаказов может достичь 25 миллионов, что принесет $2 миллиарда выручки и полностью окупит весь бюджет разработки. Звучит как мощный сигнал для инвесторов.
Rockstar впервые показала GTA 6 в подробностях: вышел трейлер «Extended Look» совместно с Netflix. Зрители оценили кадры на ура, а сам ивент получил столь бурную реакцию, что заказы на консоли Xbox и PlayStation резко подскочили — люди искали новые системы для игры. Опять же, всё это должно было выглядеть как демонстрация силы, привлекающая новых инвесторов или заставляющая текущих акционеров наращивать позиции. Но нет: с того самого ивента котировки Take-Two только продолжили падать.
В чем дело? Биржа может быть крайне капризной. Как известно, однажды сказал Jeff Bezos, когда акции Amazon летели вниз: «Акции — это не компания, а компания — не акции». Топ-менеджер произнес эти слова в момент, когда бумаги Amazon обрушивались, хотя внутренние метрики ритейл-гиганта уверенно росли. Инвесторы, которые удержали акции Amazon во время рыночной качели, получили щедрую награду: сегодня одна акция Amazon стоит более $250, что на 50% больше за последние пять лет и на 4 500% с 2010 года.
Сам Elliott отмечает, что множество утечек по GTA 6, которые, как сообщается, стали следствием взлома, перед выходом трейлера на Netflix «сильно напугали многих инвесторов». По его словам, акционеры обычно не любят, когда компания теряет контроль над продуктом, особенно таким ценным, как GTA 6. Take-Two сейчас ведет работу по поиску виновных в утечках, но пока никто не установлен. Стоит напомнить, что GTA 6 также подверглась крупному взлому в 2022 году, и тогда Take-Two в итоге нашла виновника.
Крупные банки сходятся во мнении, что сегодня акции Take-Two перепроданы — то есть падают слишком быстро и не соответствуют фундаментальным показателям бизнеса. Многие аналитики выставили рейтинг «Покупать» и задали высокие целевые цены. Например, JP Morgan подтвердил рейтинг «Покупать» с целевой отметкой в $310. Bank of America сохранил свой рейтинг «Покупать» для Take-Two и установил ещё более высокую цель в $368. Аналитик Wells Fargo также настроен оптимистично, предлагая цену в $293. Коротко говоря, консенсус аналитиков гласит: у Take-Two есть значительный потенциал роста, что делает её привлекательной инвестицией перед релизом GTA 6.
Как Take-Two сможет этого добиться?
Rockstar и Take-Two пока обсуждали лишь однопользовательский режим GTA 6. Более того, игра официально позиционируется для потребителей как «однопользовательский опыт». Но все понимают: у GTA 6 обязательно будет онлайн-режим, учитывая колоссальный коммерческий успех GTA Online. Недавняя утечка сообщала, что GTA Online генерирует более $1 миллиона в день, и это уже спустя 13 лет после выхода игры.
В 2014 году Zelnick называл GTA Online «подарком, который продолжает дарить», имея в виду постоянные траты через микротранзакции. Проще говоря, это настоящая дойная корова, да ещё и с высокой маржой. Пока фанаты ждут новостей о том, что Rockstar готовит для GTA 6 в плане онлайн-поддержки, текущая версия GTA Online, как ожидается, снова покажет отличные результаты в 2026 году. Bank of America недавно повысил прогноз выручки GTA Online сразу на $900 миллионов — до $2,2 миллиарда на финансовый 2026 год, отчасти из-за положительного гало-эффекта от выхода GTA 6.
Elliott добавил, что слухи о возможной задержке онлайн-режима GTA 6 «вызвали краткосрочную панику» среди инвесторов Take-Two, что тоже повлияло на котировки. «Это бумага, которую уже дважды жгли из-за переносов, поэтому любой намек на новый сдвиг сразу бьет по нервам», — отметил он.
Собственно, онлайн-режим GTA 6 не переносили, по крайней мере публично, отчасти потому что его даже не анонсировали. Аналитикам не стоит удивляться тому, что GTA 6 выйдет без онлайна: Rockstar уже применяла похожую стратегию с GTA Online и Red Dead Online — ни одна из тех игр не стартовала одновременно со своей однопользовательской частью.
Пока неясно, как именно будет монетизироваться GTA 6 Online, но Rockstar уже показывает признаки того, что планирует зарабатывать больше с каждого пользователя. Во-первых, базовая версия GTA 6 стоит $80 — это на $20 дороже, чем стоила GTA 5 при выходе в 2013 году. Затем идёт Ultimate-версия за $100 с эксклюзивным контентом.
Rockstar и Take-Two также заработают больше на GTA 6 из-за полного отказа от дисковой версии: это позволит компании забрать себе большую долю прибыли за счет снижения комиссий дистрибьюторам. В магазинах GTA 6 всё же будет продаваться, но только в версии за $80, причем исключительно с ключом внутри коробки. Версию Ultimate за $100, судя по всему, вообще решили не продавать через розницу: ни один ритейлер пока не выложил её на полки.
GTA — лишь малая часть бизнеса Take-Two
Take-Two может быть известна прежде всего благодаря GTA, но это крайне диверсифицированная компания. У Take-Two есть 15 франшиз, отдельные игры в которых продались тиражом более пяти миллионов копий: помимо GTA и Red Dead, это NBA 2K, Borderlands, BioShock, Mafia и Civilization — чтобы назвать лишь несколько. Кроме того, Take-Two владеет разработчиком Farmville студией Zynga, а её франшизы в совокупности скачали уже более десяти миллиардов раз. Среди факторов, давящих на акции Take-Two, могут быть и неудачные стартовые продажи Civilization 7 и Borderlands 4 (по крайней мере, изначально), а также отсутствие у компании конкретных планов по следующим крупным проектам из других своих франшиз, тем же BioShock и Mafia. Не стоит сбрасывать со счетов и общие макроэкономические факторы, которые давят на весь рынок акций.
На долю франшизы GTA в доходах Take-Two приходится менее 15%, хотя эта цифра считается за обычный квартал — с выходом GTA 6 она существенно вырастет. Многие наблюдатели рынка, включая Andrew Ross Sorkin из CNBC, замечали, что новости про GTA обычно то тянут акции вверх, то роняют вниз. Zelnick возразил: мол, Take-Two торгуется в первую очередь по своей прибыли, и в долгосрочной перспективе это может быть правдой. Но факт остается фактом: после того как Rockstar перенесла GTA 6 на ноябрь 2026 года, котировки Take-Two улетели вниз.
Но, повторимся, биржа капризна. Есть известная фраза Benjamin Graham: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной — весы».
По сути это значит: цена акции может скакать — иногда очень сильно — из-за эмоциональной торговли на новостях вроде переноса GTA 6, даже все понимают, что игра всё равно выйдет и станет одним из крупнейших развлекательных релизов в истории. Однако фундаментальные показатели компании — денежный поток, выручка и прибыль — в конечном итоге определят её «истинную» стоимость. Elliott полагает, что распродажа акций Take-Two за последний год как раз подтверждает эту теорию.
«Тот факт, который важен для итоговой прибыли — что GTA 6 станет самым большим развлекательным релизом в истории, — для многих едва ли фиксируется в ежедневной торговле».
Zelnick признал, что ожидания от GTA 6, естественно, «очень-очень высокие». Однако он не стал скрывать: если игра не оправдает ажиотажа или коммерческих прогнозов, «у нас всё ещё есть колоссальный бизнес в мобильном сегменте, на консолях и ПК, вне всяких Grand Theft Auto. Мы значительно диверсифицировали компанию».
